短期不排除反复 中期震荡修复

　　观点：周五盘后有一些负面因素出现，如美联储收紧预期强化、5月信贷结构偏差，但我们认为两者均不足以改变市场趋势。外盘偏弱可能扰动情绪，但鉴于国内货币政策相对独立，全球收紧的影响可控，且可能成为资金避风港，近期陆股通资金大规模流入显示A股中期极具性价比。而信贷结构虽弱，但稳增长政策坚定，信贷总量整体超预期，宽信用背景下，信用风险消除或延后。于是只要疫情没有反复的迹象，短期盘面即使有反复，但中期仍是修复态势。操作层面，仍重点关注IC机会。

　　操作建议：震荡修复，IC强于IF

　　风险点：1）疫情反复

　　一、 股指：沪指逼近3300点

　　（一） 一周回顾：虽有反复，但整体走势偏强

　　本周权益市场震荡偏强，周三周四虽有反复，但周五盘面再显韧性，沪指逼近3300点关口。行业方面，煤炭、有色、石化等资源股领涨，非银、食品、电新也相对强势，家电、轻工等制造业方向弱势。风格维度，大盘成长表现最优，高beta强于低波属性，整体偏好仍呈进攻属性。

　　（二） 负面因素正在累积，但除疫情外不至于改变趋势

　　A． 美股重回弱势

　　周五晚间美国披露5月CPI，通胀数据不仅未能下降，反而创出新高，此后2年期美债收益率迅速冲高，单日上行23bp，同时标普500重挫2.91%，加息预期再度强化冲击市场信心。外盘弱势对于A股必然有情绪上的影响，如隔夜A50主力期货合约跌幅在1%附近，但外资未必会导致趋势反转。一方面，中概率周五显韧性，Wind中概率100周五跌幅仅有0.61%，另一方面，近期陆股通资金大幅净流入，背后原因在于全球收紧对于国内政策扰动有限，在经历4月调整之后，国内资产反而具备吸引热钱的潜质。故美股虽可能带来阶段反复，但应不是本轮反弹结束的信号。

　　B． 社融数据显示实体需求不足

　　其次，5月盘后披露信贷数据，整体结构偏差，其对于股市不应视为利好，一是5月多次会议重申宽信用立场，市场对5月社融改善已有一定预期，二是结构上仍显实体需求偏弱，一方面票据融资占比不断提升，显示企业中期贷款需求不足，另一方面M1同比回落，显示企业资金活性变差，其中可能反映为现金流状况的恶化。在信贷结构偏差的环境下，对于股市托底作用有限，但鉴于总量修复，也不至于是负向因素。

　　C． 关注疫情动向

　　而我们认为短期能改变趋势的唯一变量是疫情。6月之前，之所以复工复产成为市场主线，一部分原因在于上海未全面复工，防疫措施相对严格，期间出现疫情反复的可能性偏低。但全面复工之后，不排除出现零星反复的可能，这可能会被市场视为不确定的信号。

　　（三） 短期不排除反复可能，但中期仍向上

　　综上，周五盘后有一些负面因素出现，如美联储收紧预期强化、5月信贷结构偏差，但我们认为两者均不足以改变市场趋势。外盘偏弱可能扰动情绪，但鉴于国内货币政策相对独立，全球收紧的影响可控，且可能成为资金避风港，近期陆股通资金大规模流入显示A股中期极具性价比。而信贷结构虽弱，但稳增长政策坚定，信贷总量整体超预期，宽信用背景下，信用风险消除或延后。于是只要疫情没有反复的迹象，短期盘面即使有反复，但中期仍是修复态势。操作层面，仍重点关注IC机会。

　　二、股指期货数据跟踪

　　注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间

　　注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间

　　三、 股市微观流动性跟踪