期指稳增长下风物长宜放眼量

　　4月15日，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约5300亿元。本次央行降准在4月13日的国务院常务会议上已经有所预告，隔日三大股指均收涨1%以上。此次货币政策利好的背景是当前局势存在较多不确定性和复杂性，不论是海外突发因素还是国内春季疫情，或对股指造成短期压力。然而，从货币政策加码以打通经济的堵点，财政政策的提前发力助力基建投资等积极的宏观托底措施来看，对于全年的经济增速，我们仍应抱有信心。因此，未来对股指不宜盲目悲观。

　　短期不确定性

　　3月中旬以来，三大股指在跟随美国中概股触底反弹以后转为振荡，我们预期这种走势在三大不确定性明朗之前还会持续。不确定性一：美国加息缩表，海外流动性在5月受到收紧挑战。近日，多位美联储官员发表了鹰派言论，强化了美联储下个月将加息50个基点的预期，以遏制40年来最严重的通胀。4月6日美联储公布的3月货币政策会议纪要显示，最早可能从5月开始以约950亿美元速度缩减资产负债表。这将使海外股指尤其是美股波动加剧，影响国内股指短期情绪。不确定性二：大宗商品供应链受到短期冲击，海外通胀风险高企，恐拖累海外经济增速。尽管金融市场已经走出俄乌冲突阴霾，但是由于海外局势依然不稳定，国际供应链告急、航运效率下降等因素仍在持续。以能源为代表的大宗商品价格高位波动，给各国带来的输入性通胀压力，抬高了制造企业的成本。美国当前剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨5.4%，是1983年以来的最高水平。国内PPI与CPI剪刀差目前有所收敛，代表工业结构性通胀压力逐渐缓解，保供稳价效果显现，但还需时间继续化解。不确定性三：中美利差短期倒挂，加大外资在市场进出的波动性。

　　中长期确定性

　　尽管短期国内经济受到春季疫情扰动，加上文中三大不确定性有待解决，但我们认为股指当前的振荡走势正是对短期压力的消化，中长期指数估值处于中低位置。一方面从宏观政策角度看，随着国内外形势出现超预期变化，稳增长和控风险的相关政策暖风频吹。3月30日国常会要求稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，开始提出要制定应对可能遇到更大不确定性的预案。4月6日，人民银行会同有关部门研究起草了《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》。4月13日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会上确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。从经济实际运行角度看，社会融资余额存量同比和货币供应增速底部企稳振荡，加之1—2月经济数据表现不俗，预期在政策合力下，依然能够达成中长期经济增速目标。

　　图为美国实际收益率与我国股票风格偏好

　　结合当前宏观环境以及股指走势，未来中短期，我们认为上证50和沪深300的机会要略好于中证500。究其原因，在于中证500指数中成长股占比更高，上证50和沪深300中收益比较稳定的蓝筹白马股占比更高。在美国实际利率上行过程中，一般成长股会跑输稳定类股票。而指数总体会先通过振荡化解短期风险，中长期将再赢资金配置青睐。